Esta es la semana que podría dar forma al destino de Europa durante una década o más, con las consecuencias del conflicto en Ucrania chocando con momentos clave para la política monetaria de la eurozona y la crisis política en Italia.
El jueves se perfila como el día crítico, con el Banco Central Europeo (BCE) a punto de subir las tasas de interés en la eurozona por primera vez en una década y toda Europa, en particular Alemania, esperando ansiosamente a ver si Rusia reanuda el suministro de gas que se ha cortado durante 10 días mientras la tubería clave Nord Stream 1 ha estado en mantenimiento anual programado.
Un día antes, Mario Draghi, que presentó su dimisión como primer ministro la semana pasada tras la fragmentación de la amplia coalición de unidad nacional que encabeza, se dirigirá al parlamento italiano.
Si renuncia, podría forzar una elección en un país que es casi ingobernable y financieramente inestable, con un parlamento plagado de numerosas facciones conflictivas y una relación deuda-PIB de más del 150% en un entorno de tasas de interés al alza y el debilitamiento de la actividad económica.
Por lo tanto, esta semana será crítica para la economía tradicionalmente más fuerte de la eurozona, Alemania, que depende de Rusia para obtener alrededor del 60% del gas que impulsa su economía intensiva en energía, e Italia, que es sumamente vulnerable a tasas de interés más altas.
De alguna manera, el BCE tiene que reconciliar la necesidad de traer una tasa de inflación desenfrenada (está en un 8,6%) con la amenaza para las economías más débiles del sur de Europa, como Italia y Grecia (una relación deuda-PIB cercana al 200%) con tasas de interés más altas y condiciones crediticias más estrictas.
Los diferenciales entre los bonos a 10 años del gobierno italiano y griego ya se han disparado frente a los rendimientos del bund de Alemania a más de 200 puntos básicos, que es el nivel que muestra un territorio peligroso para sus economías y la estabilidad de la eurozona.
El BCE ha estado trabajando en una «herramienta anti-fragmentación» y podría proporcionar algunos detalles de sus planes para gestionar una divergencia peligrosa y desestabilizadora en los costos de la deuda soberana el jueves.
Históricamente, eso ha significado usar la fortaleza de las economías del norte de Europa, la de Alemania en particular, para apuntalar a las del sur mediante fuertes compras de bonos por parte del banco central para mantener a raya los rendimientos de sus bonos.
Si eso es algo factible si la economía de Alemania, de hecho, toda la eurozona, se ve arrastrada a una profunda recesión por un suministro insuficiente de gas, es una pregunta abierta.
Alemania corre un grave riesgo de sufrir una grave recesión si el gas de Rusia deja de fluir por completo. Rusia ya ha recortado su suministro en un 60%, lo que obligó a Alemania a comenzar a promulgar un plan nacional de emergencia de gas. Su próximo paso sería racionar fuertemente el gas para la industria y los hogares.
Si Nord Stream 1 no reanuda el suministro, no solo sería devastador para las industrias petroquímica, de fertilizantes, siderúrgica, cerámica, plástica y de vidrio de Alemania, sino que los efectos indirectos en una economía europea y un sector manufacturero altamente integrado serían devastador. Alemania también es un conducto para el gas ruso a otros países europeos.
La amenaza de que Rusia corte el suministro ha estado latente desde que Europa, EEUU y otros comenzaron a imponer sanciones a Rusia después de la operación de Ucrania. Ha desencadenado una lucha por parte de los europeos para asegurar suministros alternativos en un mercado mundial de gas muy ajustado, lo que ha disparado los precios del gas en Europa.
El gas europeo, que se comercializaba en torno a los 20 € (alrededor de 30 dólares) por megavatio hora antes del conflicto, ahora cuesta más de 170 € por MWh.
Los costos de la energía mucho más altos y la desaceleración de la economía mundial, particularmente la debilidad en China, ya están afectando la poderosa economía de exportación de Europa. Después de más de 30 años de continuos superávit comerciales, Alemania registró un déficit comercial de 1.000 millones de euros en mayo.
Esta semana será crítica tanto para la economía tradicionalmente más fuerte de la eurozona, Alemania, que depende de Rusia para obtener alrededor del 60% del gas que impulsa su economía intensiva en energía, como para Italia, que es muy vulnerable a tasas de interés más altas.
Los impactos del conflicto en Ucrania complican una situación ya complicada para el BCE. Subir las tasas de interés incluso cuando las economías de la eurozona se deslizan hacia la recesión no es aceptable, pero mantener una tasa de inflación que se acerca al 9% lo es aún menos.
El desafío se ve agravado por el ritmo al que se mueve su contraparte estadounidense, la Junta de la Reserva Federal. La Fed ha elevado las tasas estadounidenses en 150 puntos básicos en tres meses, y se esperan al menos otros 75 puntos básicos a fines de este mes.
La disparidad entre las tasas de interés de EEUU y las de la eurozona, donde las tasas de política son negativas y el más seguro de los bonos, los bonos alemanes a 10 años, rinde solo el 1,2%, también ha empujado al dólar hacia arriba con el euro ahora cotizando en paridad con el dólar.
La depreciación del euro se suma a las presiones inflacionarias que enfrenta el BCE. Los máximos de 20 años del dólar estadounidense frente a sus socios comerciales en las últimas semanas les han estado exportando inflación y absorbiéndoles capital al tiempo que refuerzan los esfuerzos de la Fed para reducir la tasa de inflación de EEUU.
No se espera que el BCE, ahora muy rezagado en el camino de la Fed y limitado por la vulnerabilidad de las economías del sur de Europa y teniendo que tener en cuenta los impactos del conflicto en Ucrania, haga nada dramático esta semana.
Se espera un aumento de 25 puntos básicos, lo que aún dejaría su tasa de política clave en territorio negativo en menos 0,25 puntos básicos. El banco ha estado señalando la posibilidad de un movimiento de 50 puntos básicos en septiembre.
Si se mueve con más decisión, el potencial de aumentos más destructivos en las tasas de la deuda italiana (e Italia es la tercera economía más grande de la eurozona) aumentaría a menos que el BCE esté en condiciones de desplegar su «herramienta anti-fragmentación» para limitar la amenaza de una divergencia material de tipos en la eurozona.
Si Draghi se va, y el gas ruso no fluye, los dilemas políticos para el BCE y, de hecho, para la Unión Europea y sus estados constituyentes, se ampliarán, complicarán y las consecuencias de sus decisiones serán más significativas tanto a corto como a largo plazo para la eurozona.